高源神马维持大麦娱乐（01060）“买入”评级，主要考虑到该公司知识产权业务的快速增长和演出业务的稳步扩张，并发表研究报告表示看好该公司在新兴现场娱乐领域的中长期价值。
沉万红元吉的要点如下。
表现
该公司26财年上半年（截至2025年9月30日的六个月）营收为40.5亿，同比增长33%。归属于母公司的净利润为5.2亿美元，同比增长54%（此前预计净利润将超过5亿美元）。调整 2025 年上半年 EBITA 5.5 亿并剔除资产减值拨回 1.6 亿的影响后，2026 年上半年同比增长 14%。
知识产权业务表现
知识产权衍生品收入b营业额较上年翻倍，ToB授权业务快速扩张，ToC也快速腾飞。 2016财年上半年销售额为11.6亿美元，比上年增长105%，分部业绩（毛利润-分摊到分部的销售费用）为2.3亿美元，比上年增长44%。利润率下降受到锦鲤那曲暂时关闭的影响。阿里鱼核心业务收入同比增长超100%，利润近一倍。 (1) ToB 分授权：高质量主要IP：Sanrio Family、Jikawa、Pokemon 以及最近添加的Universal Pictures。阿里鱼持续加大团队投入，下游合作品牌迅速扩张。 （2）零售品牌管理（打造IP店铺模式，赋予企业开店经营权）：不少品牌在日本开设首店，包括大陆千井川首店、TOPPS天猫店等。在未来，预计将发展更多线下体验业态，如餐饮（面店、咖啡馆等）、小型室内公园等。
表现
日本的核心演唱会类别正在稳步增长，海外和上游领域的扩张也已开始。 H1FY26收入为13.4亿，同比增长14.5%。该部门盈利7.5亿，同比增长4.7%。利润率下降被认为是由于设计国际化程度不断提高以及表演内容投资业务的利润率较低。 （1）门票销售：演唱会主要类别受供应限制（由于优质内容供应、场馆饱和及其他供应限制，增速正在放缓）。大麦平台GMV稳步增长，需求依然旺盛。购票用户数量较上年增长17%。上门服务障碍：为主办方提供一站式解决方案的大麦演出，26财年上半年举办了超过2,500场演出，演出数量同比增长19%。 （2）现场娱乐内容：销售额较上年增长50%。曾参与多场大型演唱会（如易烊千玺巡回演唱会2025）、音乐节、话剧、脱口秀的赞助和投资，达到行业最高水平。 （3）海外拓展：国外艺术家来华演出的情况越来越多，国内观众跨境观看他们的需求也越来越大。首先是东南亚、日本和韩国，正在稳步取得进展。同时，公司正在积极发展上游计划，计划在中短期内邀请全球顶尖艺术家来亚洲演出。
影视内容业务持续触底
电影：2020 财年上半年收入6为10.6亿，分部业绩为9500万。在本次半年报中，我们明确调整了电影投资策略，重点关注数量小、风险低、内容优质的电影。观影之夏的《追风影》展现了极佳的投资回报率。这比我预期的要好。戏剧制作：收入4.8亿，利润4000万。
管理
去年，经营效率提升，投资风险显着释放。管理费用率持续下降，2016财年下半年达到116.5%（较上年-3.1%）。
风险提示
互联网内容和平台监管环境变化的风险；项目延误或绩效达不到预期的风险。票务业务可能无法按预期开展的风险； IP 送货员我们的业务未按预期执行的风险。
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申万宏源：维持大麦娱乐“买入”评级，IP收入翻倍多，探索演艺业务多元化
